Dr. Hendrik Leber von der ACATIS Investment KVG mbH schlägt Alarm: Der aktuelle Technologiesektor, angetrieben vom KI-Hype, ist durch überdimensionierte Investitionen gekennzeichnet, die bei erfahrenen Investoren ernste Sorgen auslösen. Obwohl die Entwicklung der Künstlichen Intelligenz (KI) als real und gerechtfertigt gilt und die Technologie die Welt verändert – mit einer jährlichen Steigerung der Leistungsfähigkeit um den Faktor 5 bis 10 – wird derzeit zu viel Geld in diesen Bereich gepumpt, oft durch den Einsatz von Hebeln oder Krediten.

Der globale Aktienmarkt wird im Wesentlichen von einer Handvoll Tech-Titeln, den sogenannten Magnificent 7 bis 10 (ergänzt durch Oracle und Broadcom), getrieben. Unternehmen wie Nvidia erreichen unvorstellbar große Marktwerte von etwa 4 Billionen USD. Leber sieht in dieser Konzentration und den hohen Bewertungen den irrtümlichen Glauben an ewiges Wachstum, der schon in früheren ökonomischen Blasen vorherrschte. Er zieht historische Vergleiche heran, darunter die Tulpenkrise im 17. Jahrhundert, den Eisenbahnboom im 19. Jahrhundert, die Nifty-Fifty-Blase der 70er Jahre (mit Titeln wie Kodak und Xerox) und die Dotcom-Blase um die letzte Jahrhundertwende. In diesen Fällen wurde die zugrunde liegende Technologie zwar richtig eingeschätzt, es floss jedoch zu viel Kapital hinein. Das Fazit: „What goes up must come down“.

Ein akutes Problem sieht Leber in der aggressiven Bilanzierungspraxis großer Tech-Firmen, die gewaltige Summen in Sachanlagen (Rechenzentren) investieren. Amazon, Alphabet und Meta haben allein im ersten Halbjahr 126 Milliarden USD investiert. Angesichts der rasanten technologischen Weiterentwicklung, bei der jedes Jahr neue Computergenerationen auf den Markt kommen, hält Leber die aktuellen Abschreibungsdauern (Alphabet: 11 Jahre, Meta: 9 Jahre) für nicht konservativ. Rechnungen zeigen, dass bei einer realistischeren Abschreibung über fünf Jahre der Börsenwert dieser drei Firmen 1,4 Billionen USD niedriger ausfallen müsste.

Als exemplarisches Beispiel für die Überhitzung dient Coreweave, ein Hardware-lastiger KI-Titel, der Anlagen im Wert von 16 Milliarden USD hält, aber von der Börse mit einem Enterprise Value von 90 Milliarden USD bewertet wird. Die Frage, die sich Leber stellt: Sind diese "Blechkisten" das Fünffache ihres Wertes wert, nur weil sie in einer Firma bilanziert werden? Er weist darauf hin, dass diese Firma Verluste schreibt, eine hohe Kundenkonzentration (71% bei Microsoft) aufweist und das Management dennoch satte Boni in Höhe von 329 Millionen USD erhielt. Angesichts der allgemeinen Marktsituation, bei der die Free Cashflow Rendite in den USA unattraktiv geworden ist und der interne Margin of Safety Indikator von ACATIS sehr vorsichtig ausfällt, müssen Anleger Vorsicht walten lassen.

Aktives Management als Reaktion auf die Überbewertung
 

Als Portfoliomanager des ACATIS Aktien Global Fonds (ISIN DE0009781740) hat Dr. Hendrik Leber auf die drohenden „dunklen Wolken“ am Horizont reagiert und das Portfolio aktiv wetterfest gemacht.

Angesichts der Überbewertung der großen Hardware-lastigen Tech-Titel unternahm das Fondsmanagement wesentliche Verkäufe und reduzierte die Gewichtung dieser Aktien deutlich von zuvor 4–6% auf 2,5% bis 3%. Beispielsweise senkte der Fonds die Position in Palantir auf 2,5%, nachdem das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Richtung 400 gestiegen war und Wettbewerb erwartet wird. Ebenso nahm ACATIS die Gewichtung von Nvidia auf 3,0% zurück in der Erwartung, dass Überinvestitionszyklen zu einer Kaufzurückhaltung bei den Kunden führen und der Kurs darunter leiden wird. Auch die Gewichtung von Microsoft wurde auf 3,0% reduziert, trotz der starken Kundenbindung des Unternehmens.

Parallel dazu reduzierte ACATIS die gesamte US-Quote auf 48%, unter anderem aufgrund von Sorgen über Zölle, Staatsschulden und den schwachen Wechselkurs des US-Dollars.

Die freiwerdenden Mittel verlagerte der Fonds gezielt in attraktivere Regionen und Sektoren. In Europa baute ACATIS europäische Midcaps auf in der Erwartung, dass die beschlossenen riesigen Ausgabenpakete der deutschen Bundesregierung und die europäischen Rüstungsprogramme tatsächlich umgesetzt werden und die Konjunktur in den kommenden Jahren stützen. Zudem steigerte der Fonds die Japan-Quote auf 9% und baute die China-Quote (zusammen mit Taiwan und Hong Kong) auf insgesamt etwa 9% aus, da Asien als jung und dynamisch gilt und China trotz innenpolitischer Schwächen technologisch unvermeidbar seine Trümpfe ausspielen wird.

Der Fonds verstärkte außerdem die Positionen in spezialisierten Halbleiterzulieferern und -ausstattern wie Celestica, Jenoptik, Infineon und Aixtron, da sie eine unverzichtbare Rolle bei E-Mobilität und spezialisierten Halbleitern spielen. Gleichzeitig setzte ACATIS auf die Anwender der KI – also Firmen, die von der Effizienzsteigerung durch KI profitieren – und stockte Titel wie Teleperformance (Callcenter), Salesforce (Vertriebssysteme) und Uber auf, das KI zur Preisgestaltung und Wegstreckenführung nutzt.

Da der Gesundheitssektor im Vergleich zum IT-Sektor als zu billig bewertet wird (4 Billionen USD Marktwert des größten IT-Titels vs. 500 Milliarden USD beim größten Pharmatitel), verstärkte der Fonds diesen Bereich durch den Kauf von Titeln wie ResMed, Novo Nordisk, Novonesis, Veeva und Lonza. Schließlich baute ACATIS die Positionen im Bereich Infrastruktur weiter aus, unter anderem durch den Kauf von Kontron, welche Lösungen für das Internet of Things, etwa zur Anbindung der europäischen Bahn, liefert.

Dr. Leber betont, dass ein passiv verwalteter ETF diesen notwendigen Umbau in Zeiten des Umbruchs nicht leisten kann und nur ein aktives Fondsmanagement flexibel auf die sich abzeichnenden Marktschwächen reagiert. Er hält fest, dass über lange Zeiträume nur Aktien echten Wert schaffen, unabhängig von Währungs- oder Zinsproblemen.

Der Text ist eine Zusammenfassung der Multimediakonferenz zum ACATIS Aktien Global Fonds vom 21.10.2025. 
Die Aufzeichnung der Multimediakonferenz finden Sie in der ACATIS-Mediathek.

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